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2026年4月24日，证监会发布公告称，经商中国人民银行、国家外汇局，将从2026年4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值[1]。
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自2023年1月渣打中国获批国债期货交易资格后，时隔2年多国债期货市场再次迎来投资者结构的扩容，也是推进金融市场双向开放的重要举措之一。近些年，伴随债券市场规模的抬升，尤其是政府债券占比的走高，国债期货市场体量和成交活跃度也快速攀升，2025年，国债期货日均持仓量从2019年10.31万手升至63.74万手，日均成交量从2019年的5.34万手升至32.41万手，年均增速分别为36%和38%，截至2025年末，国债期货总持仓量达64.79万手。参与主体方面，近些年利率中枢不断下行、低利率环境持续，虽然债市周期不再呈现大涨大落的特征，但在国内外经济政策不确定性扰动显著抬升的背景下，债市波动并未减少，债市面临的环境也变得更为复杂，同步加大可机构投资者对利率等风险的对冲套保需求，国债期货市场上机构投资者持仓占比稳步抬升，市场深度、广度和稳健性也均有所抬升，具备了吸纳更多包括境外机构等在内的多元化主体进入市场的基础条件。
图表1：国债期货年日均持仓量和成交量
资料来源：Wind，中金公司研究部
而随着市场参与主体的逐渐丰富，我们认为其有望带动国债期货规模和活跃度的进一步抬升。据证监会披露，截至2026年3月，已有966家机构和金融产品获批合格境外机构投资者资格[2]，2020年以来我国合格境外机构投资者每年平均新增获批家数达80家左右。在此次放开国债期货品种前，我国期货市场对外开放的特定品种共38个，已形成覆盖能源、金属、化工、农产品等多领域的开放品种体系，此次国债期货可以有效补足固收这一领域的缺口。根据中国期货市场监控中心数据显示，在相应期货品种对境外机构放开后，境外交易者参与活跃度也在逐步走高，截至2026年3月底，境外交易者客户权益已突破500亿元，较2025年底增幅99%[3]。同时，境外机构也有助于提升我国期货市场活跃度，自2024年以来随着越来越多的期货品种面向境外合格机构投资者开放，对应我国期货市场成交活跃度稳步抬升。我们认为参考商品期货经验来看，此次国债期货对外开放后，可以有效吸引包括海外债基、对冲基金等在内的有对冲需求的交易型资金的参与，带动国债期货市场成交活跃度的进一步走高。
图表2：合格境外机构投资者获批家数（左）及注册地分布（右）
注：数据截至2026年3月，年末数据为基于2026年3月合格境外机构投资者名单批准日期倒推所得，未考虑期间机构退出情况
资料来源：证监会，中金公司研究部
图表3：我国期货市场成交金额逐步放量
资料来源：Wind，中金公司研究部
此外，进一步丰富国债期货作为境外机构的套保工具，一定程度上也会对现券市场形成积极的反哺。2023年5月，央行正式启动“互换通”，允许境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间的互联互通机制安排，参与内地银行间利率互换市场，相关交易需以风险管理为目的作为前提。此次央行和证监会面向QFII/RQFII基于套保为前提放开国债期货交易，则进一步丰富了境外机构对冲人民币利率风险的可选工具。同时，我们认为国债期货的整体需求要高于利率互换，从套保效果上看，利率互换对于其所挂钩的货币市场利率的相关性要弱于国债期货与现券的相关性，因此从对冲效果上来看，无论是配置型还是交易型金融机构，它对于国债期货的潜在需求可能更高，其边际上可能进一步推动境外机构参与国债等现券市场意愿和活跃度的提升。尤其是考虑到近些年全球地缘冲突频发、经贸政策不确定性加大，国际货币体系也正在从单一的美元体系向多元体系过渡，在我国积极推动金融双向开放的背景下，人民币国际化也相应提速，对应海外市场对人民币及人民币资产的需求也在走高。但部分境外投资者，尤其是风控要求较高的机构投资者，其可能会存在因担心无法有效对冲人民币风险敞口，而不能或仅能少量参与人民币金融资产交易的情况，我们认为此次对冲工具的丰富可以有效缓释这类担忧，进而带动更多的境外机构积极参与进人民币债券及其他资产的交易之中。同样参考商品期货对外开放的经验，对当前合格境外投资者目录的梳理来看，自2024年我国加速推动商品期货对外开放以来，近些年申请成为合格境外机构投资者当中，涉及贸易、能源、商品等业务领域的机构家数有明显增多。
图表4：利率互换与其基准利率月均值走势（左）国债期货与现券走势（右）
注：数据截至2026年4月24日
资料来源：Wind，中金公司研究部
总体而言，我们认为此次放开合格境外机构投资者参与国债期货市场，是推动我国债券市场对外开放的重要里程碑之一，其有望带动境外资金参与国债现货和期货意愿的增多，同时也会推动国债期货市场进一步迈向多元化，提升市场深度和广度。更长远的视角来看，我们认为随着中国综合国力和工业产能在全球范围内影响力的抬升，境外机构参与我国境内各类金融产品的需求也会跟随走高，叠加人民币国际化的进一步深入和加速，我国在全球商品现货和期货市场的定价话语权会跟随走高，而这也会积极提升人民币作为贸易结算及支付计价货币的地位，并对人民币资产的需求形成反哺，形成积极的正反馈循环。因此，从长期维度来看，我们认为可以相对确定的是，随着中国国力的提升、金融市场双向开放的建设、以及人民币国际化等的推动，会有越来越多的境外机构参与到我国期、现货市场，其在我国金融市场上的占比会逐步抬升。
风险
汇率市场冲击放大。
[1] https：//www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7628368/content.shtml
[2] https：//www.csrc.gov.cn/csrc/c101900/c1029652/content.shtml
[3] http://www.cfmmc.com/main/a/20260420/46462.shtml
Source
文章来源
本文摘自：2026年4月25日已经发布的《国债期货对境外合规投资者开放，金融生态对外开放再下一城》
东 旭 分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
祁亦玮 分析员，SAC执业证书编号：S0080524070008 SFC CE Ref：BUQ506
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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